【建筑装饰】找寻建材上市公司结构性投资机会

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    找寻建材上市公司结构性投资机会

整体景气度趋势性回落，结构分化明显从增速来看，水泥和玻璃上市公司收入和盈利增速回落，水泥2014年2季度收入增速9.67%，相较1季度22.9%明显下滑，玻璃2季度收入增速15.37%，虽然比一季度增速有所回升，但明显低于去年同期。水泥2季度净利增速为43.7%，和一季度的1145%相去甚远，1季度已经负增长4.17%的玻璃2季度净利增速更是下跌至-40.15%。

从盈利能力来看，由于销售利润率和资产周转率都恶化，玻璃行业上半年roe分别同比下滑了1.62个百分点。建筑装饰材料行业roe同比下滑1.33个百分点，其销售利润率下滑，不过资产周转率小幅改善。水泥行业的roe同比上升了1.99个百分点，其背后驱动的主要因素是销售利润率同比大幅提升，资产周转率也小幅改善。

分化的背后原因，华东华南水泥公司盈利高增长主要源于华东华南水泥市场供给格局好+成本下降+基数效应，建筑装饰材料部分公司盈利高增长或源自子行业景气度回升或原材料价格下降带来利润率回升或公司横向扩张能力强，这也符合我们在中期策略报告里的分析逻辑。

下半年需求仍将疲弱，结构分化依然存在房地产投资方面，截止7月份地产销售依然疲软，地产投资增速继续下行，先行指标的地产销售目前仍保持低迷态势，意味着房地产投资尚未见底。基建投资方面，1-7月增速继续保持在较高位臵。预期下半年，以铁路投资为例，5月份开始，在“微刺激”的政策作用下，铁路投资增速持续回升，若按照2014年铁路投资计划(8000亿元)，预计下半年还将小幅回升，我们认为基建投资增速下半年有望小幅回升。整体来看，下半年需求仍将疲弱。

预期下半年，对于玻璃行业，供需关系恶化的局面尚未改变，有一个积极的信号是7月份企业开始主动加速停产，不过停产带来的供给收缩效应还需时日，玻璃上市公司收入和盈利增速将继续下行。对于水泥行业，华东和华南区域，预期剩下的4个月(9-12月份)，水泥价格会上涨，但是涨幅可能不大。而且有一点确定的是，无论今年涨价幅度多大，下半年华东华南地区企业的吨毛利都很难超越去年同期水平，企业盈利增速将呈回落趋势。华北区域，京津冀一体化政策带动需求回升还需时间，且区域10月份以后将步入淡季，预计下半年仍将在底部徘徊。

下半年将是检验建筑装饰材料公司质地的重要窗口期，收入和盈利增速下半年经历考验继续保持较快增长的企业，后面估值有望因为预期的改善而回升，从而具备业绩和估值双升的可能，比如东方雨虹(26.75,0.000,0.00%)、长海股份(17.50,0.180,1.04%)、方兴科技(18.32,0.090,0.49%)。退而求其次的选择是企业收入端增速虽然放缓，不过由于原材料下降带来利润率回升，从而使得盈利表现出一定的逆周期性，这类公司预期较低，估值也不高，其盈利容易超预期，比如北新建材(18.06,0.560,3.20%)、建研集团(13.88,0.030,0.22%)。

维持行业“持有”评级，继续找寻结构性机会下半年行业需求仍将疲弱，政策方向也不会大搞投资，这样一方面行业利润增速仍有下行压力，另一方面在房地产投资周期下行没见底前，行业整体估值也难以提升，基于此，我们维持行业“持有”评级，当然这并不意味着行业就没有任何机会了，基本面的结构性分化也将带来投资上的结构性机会。具体而言，对于水泥行业，我们建议关注基本面和估值都在底部、明年需求有望回升(京津冀一体化政策的拉动)的冀东水泥(8.82,0.060,0.68%)和金隅股份(6.52,-0.070,-1.06%)。对于玻璃行业，由于行业趋势仍存在下行风险，没有见底，建议继续等待。对于建筑装饰材料行业，我们建议关注下半年成长性好的方兴科技、长海股份、东方雨虹，以及估值低、盈利有逆周期性的建研集团、北新建材。

风险提示：行业需求持续大幅恶化，上游原材料价格上涨。

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